江蘇神通目標瞄準進口替代，配合國家發(fā)展高端裝備的政策導(dǎo)向走特種閥門國產(chǎn)化路線，避免在紅海領(lǐng)域與國內(nèi)廠商進行惡性競爭。公司已形成如下的產(chǎn)品布局：主導(dǎo)產(chǎn)品為核電閥門與冶金特種閥門，儲備產(chǎn)品包括核電配套設(shè)備和環(huán)保節(jié)能設(shè)備，以及石油石化、煤化工、火電等領(lǐng)域的各級閥門。
核島閥門處于壟斷地位
核級蝶閥、核級球閥是公司的拳頭產(chǎn)品，江蘇神通自紅沿河一期招標以來，在二代加核電站的核蝶閥及核球閥上處于壟斷地位。公司募投項目基建工程已完工，目前正在設(shè)備安裝、調(diào)試階段，預(yù)計今年底前可正式投入使用，屆時核電閥門產(chǎn)能將擴充至15000臺/年，產(chǎn)能釋放時間與核島閥門交貨高峰期一致。目前公司核島閥門在手訂單超過5個億，未來兩年收入將穩(wěn)定增長。公司核電業(yè)務(wù)毛利較為穩(wěn)定，預(yù)計近兩年將維持在45%左右。
核電板塊等待時機重啟
受福島核危機事件影響，我國新建核電項目審批全部暫停，在建在運機組進行安全檢查，對行業(yè)前景與板塊估值已造成一定影響。但我們認為，核電占總發(fā)電量比重世界平均水平是17%，中國僅為2%，中國發(fā)展核電路線不會變。核電審批一旦重啟，江蘇神通將是核電閥門領(lǐng)域業(yè)績彈性最大的受益者。
冶金閥門提供穩(wěn)定收入來源
江蘇神通在高爐煤氣全干法除塵系統(tǒng)、轉(zhuǎn)爐煤氣除塵與回收系統(tǒng)和焦爐煙氣除塵系統(tǒng)的特種閥門領(lǐng)域處于優(yōu)勢地位，在近三年已實施項目中市場占有率達70%以上。由于今年鋼鐵行業(yè)景氣度下降，公司冶金閥門的毛利略有下降。預(yù)計未來隨著鋼鐵行業(yè)景氣度上行，公司冶金閥門毛利有望回升。
積極拓展新市場
江蘇神通在核電配套設(shè)備方面的投入已初見成效，目前已簽訂4套壓水堆核電站地坑過濾器訂單，預(yù)計今年底前交貨一臺，明年交貨三臺，明年陸續(xù)有4-6套進入招標程序。公司積極進軍石油石化領(lǐng)域，瞄準長輸管線閥門市場，已取得美國石油學(xué)會的API資格認證，預(yù)計近期將完成中石油與中石化的合格供應(yīng)商評審并拿到入網(wǎng)許可證，該領(lǐng)域市場容量較大，公司一旦立足將形成新增長點。
核心競爭力來源于專注
江蘇神通在細分領(lǐng)域已建立起先發(fā)優(yōu)勢和品牌效應(yīng)，并以此為依托不斷尋找產(chǎn)品的新應(yīng)用空間。公司具有深厚的技術(shù)底蘊，主要管理層均為技術(shù)出身，十分重視研發(fā)投入，10年和11年中期研發(fā)費用占銷售收入比重分別為3.71%和9.82%，我們認為公司在技術(shù)和研發(fā)上的投入有助于持續(xù)提升競爭力，豐富的產(chǎn)品儲備將成為公司進軍新領(lǐng)域的利器。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計2011年至2013年EPS分別為0.48元、0.62元和0.82元，PE分別為56X、43X和33X，給予“推薦”評級。
風險提示
核電行業(yè)規(guī)劃出臺時點推遲；江蘇神通新產(chǎn)品推廣進度受阻。